本文摘要：钢铁行业进入低速增长时期，钢铁板块估值中枢的下移基本完成。我们认为行业全面反转的机会不大，需要把握结构性、交易性投资机会。1)需求高速成长的新疆区域将出现阶段性供不应求2)资源价格继续上涨，资源类企业有量的增长3)高端产品结构使高盈利稳定4)兼并重组和资产注入带来的投资机会;5)目前股价反映了一定的政策紧缩预期，若政策出现松动，钢铁板块有望伴随周期性行业一同上涨，且盈利从底部复苏的弹性较大。

    投资提示：

    钢铁行业进入低速增长时期，钢铁板块估值中枢的下移基本完成。我们认为行业全面反转的机会不大，需要把握结构性、交易性投资机会。1)需求高速成长的新疆区域将出现阶段性供不应求，八一钢铁[12.08 0.58%]、新兴铸管[9.52 -0.42%]、酒钢宏兴[10.15 0.20%]受益;2)资源价格继续上涨，资源类企业有量的增长，如凌钢股份[9.00 -0.44%]、酒钢宏兴、西宁特钢[9.04 0.33%];3)高端产品结构使高盈利稳定，如宝钢股份[6.60 -0.15%]和特钢子板块;4)兼并重组和资产注入带来的投资机会;5)目前股价反映了一定的政策紧缩预期，若政策出现松动，钢铁板块有望伴随周期性行业一同上涨，且盈利从底部复苏的弹性较大。

    行业基本情况：

    2011年供需环境略有改善。整个行业对产能过剩的局面有了清楚的认识，持续低迷的盈利也使投资热情骤降。因此钢铁产能增速下滑至2-3%。但由于前两年大量新增产能逐步达产，预计2011年粗钢产量6.65亿吨，增长6.4%，对应有效产能的利用率达88%。预计2011年需求增长7%，净出口2300万吨，库存量变化不大。

    行业盈利水平恢复程度有限。预计2011年铁矿石上涨10%，海运费基本持平，焦煤焦炭价格上涨15%。基于明年钢铁市场供需环境略有改善以及成本上升的支撑，我们认为明年钢价涨幅8-10%。钢铁行业的盈利能力略改善，主要涨幅被原料成本的上涨侵蚀。预计2011年钢铁企业税前利润率3-5%，维持较低水平。

    盈利预测与估值：

    上调酒钢宏兴2011年EPS21%至0.75元/股;上调西宁特钢2010和2011年盈利预测22%和28%至0.28和0.46元/股;上调八一钢铁2010和2011年盈利预测7%和20%至0.80和1.12元/股;下调鞍钢、马钢、太钢不锈[5.48 -0.54%]2010年EPS约20%，分别至0.40、0.16和0.21元/股;维持其2011年盈利预测不变。

    上调酒钢宏兴的投资评级至“推荐”;维持八一钢铁、凌钢、新兴铸管、宝钢的“推荐”评级;以及西宁特钢的“审慎推荐”评级;下调武钢、鞍钢、马钢、太钢的投资评级至“中性”。分别下调H股鞍钢和马钢的目标价25%和21%至13.2和5.0港币，对应2011年PB1.4x和1.1x。

    行业成长性减弱，ROE下滑，我们认为板块估值中枢应较历史均值下降30%。当前A股钢铁股PB1.4x，H股鞍钢和马钢目前的PB分别为1.4x和1.1x，基本完成了估值中枢的下移，估值继续下行的风险相对有限，建议把握结构性和交易性的投资机会。

    风险：

    宏观紧缩超预期。